现在是熊市吗？听听研究员对当前市场行情的分析

原作者：Dylan LeClair，21st Paradigm Co-Creation

原始编译：0x137

本文基于 21st Paradigm 联合创始人 Dylan LeClair 在其个人社交媒体平台上的观点。 Rhythm BlockBeats 整理翻译如下：

比特币最近跌至33000美元左右，为什么会出现这样的价格波动？ 下一步是什么？ 以下是我从链上数据和衍生品，以及宏观层面的分析：

链上数据分析

最近最热门的话题之一是比特币与纳斯达克指数（以及其他类型的风险资产）的相关性。 目前，纳斯达克指数较高位下跌14%，为2020年3月以来的最大超卖。比特币与纳斯达克的30天相关性指数高达0.80。

欧洲美元期货可以看作是一个反映联邦基金利率预期的市场，联邦基金利率预期已经对2022年的4次加息做出了反应。当有收紧宽松货币政策的预期时，市场必然会做出反应。

2020年到2021年间，宏观基金对比特币的接受度越来越高，使得比特币越来越像一种高度相关的风险资产。 我们可以看看牛市的早期驱动力之一 Grayscale，它代表合格投资者和机构获得了近 400,000 比特币，以换取 Grayscale 股票（GBTC）。

这些投资者试图以资产净值从 Grayscale 购买 GBTC，并在账面上标上“无风险”套利交易的溢价，但当 GBTC 在去年 2 月开始以低于资产净值的价格交易时，他们意识到这种套利模式已经被打破了。

但请注意，价值 650,000 美元的比特币仍作为灰度股票的衍生品在场外交易市场上交易。 而随着其溢价变成折价，资金开始停止入市，投资者将资金配置到 GBTC 而不是比特币本身的动机也出现了。

GBTC也随着近期市场转向去风险化模式而被不分青红皂白抛售，GBTC对资产净值的折让扩大至历史新低，但考虑到众多信托持有人的情况，这也是有道理的：他们与宏观2020-2021 年向比特币配置资金的投资者是同一群人。

现在让我们看看当前比特币交易价格相对于历史估值的位置。

MVRV 比率（成本基础与价格的比率）显示了比特币的历史繁荣和萧条周期。 比特币当前的链上成本基础为 24,000 美元，MVRV 比率约为 1.5。

比特币当前的 MVRV 比率处于历史读数的第 38 个百分位。 过去的数据表明，当比特币跌破实际价格（MVRV 低于 1.0）时，几乎总是绝佳的买入机会。 虽然比特币不一定会跌至 24,000 美元，但价格肯定非常有吸引力。

我们还看到长期持有者在过去几个月的下跌趋势中继续抛售。 顺势卖出。

显然宏观担忧是其背后的驱动因素之一，但好消息是现在又开始囤币了。

Token Destruction Days（CDD）是一笔交易中的Token数量乘以该币最后一次使用的天数，一般采用90天滚动汇总数据来表示资产积累和抛售的相对比例。 比特币目前吸筹趋势强劲。

衍生品分析

对于比特币衍生品，需要重点关注以下几点：

一、永续合约

2. 季度期货

3. 用于签订衍生品合约的抵押品类型

永续合约

永续期货基金显示衍生品是高于还是低于现货比特币的价格。 投机多头目前不再占主导地位，但空头也不过分激进。 市场底部通常以持续的负资金为特征，伴随着衍生品市场空头的极端贪婪。

例如，下图包含当时主要衍生品交易所 BitMEX 的数据，显示了 2018-2019 年的市场底部，当时空头在比特币回撤 85% 后大举做空 3,000 美元底部。 COVID-19 和去年夏天前后的崩溃是相似的。

季度期货

自去年夏天以来，比特币价格与期货基差的相关性已接近 1:1，这表明现有的衍生品交易商一直在推动市场。 0% 或负基数应该是市场投降的信号。

用于输入衍生品合约的抵押品类型

比特币期货使用加密抵押品继续其长期下降趋势，这是一个积极的发展，因为稳定币在市场低迷期间不会像比特币保证金期货那样表现出凸性关系。

DXY 是用于衡量美元兑其他法定货币价值的指标，自 2021 年初以来一直处于上升趋势。随着美联储试图收紧政策，观察美元走强至关重要，因为美元走强对任何资产都不利。

至于牛市什么时候回归比特币会不会跌成负数，我觉得条件已经比较成熟了。 大约 81% 的供应量掌握在长期持有者手中，但供应量只是市场的一方面。 重振牛市需要强劲的现货需求，而不是衍生品投机。

宏观市场分析

从宏观角度看，一个关键问题是宏观基金的边际卖出何时会转为边际买入？

现实情况是，实际收益率为负的美元债券价值数十万亿美元，这意味着它们注定会亏本。 所以当美联储改变紧缩政策时，比特币势必暴涨。 是的，“何时”不是“如果”。

在长期的债务周期中，经济发展的结果只能是二元的。 在真正的通货紧缩情景中，随着法定债务在整个经济体中被解除，交易对手风险将无限增加。

会不会有更多的坏处？ 也许吧，尤其是如果股市继续下跌并蔓延到信贷市场的话。 如果您是魏玛共和国时期的杠杆黄金持有者，这将导致您多次被清算。 美国虽然不是魏玛，但我们还是可以从中吸取教训。

作为资本配置者，您的目标是随着时间的推移维持和增加您的购买力。 比特币的机制几乎可以保证生产的边际成本将永远持续上升。 因此，对于95%的人来说，最好的策略就是被动配置资金进入比特币，然后长期持有。 在这种情况下，波动将是你的机会，幸运的是比特币会不会跌成负数，它看起来不会很快消失。